家電行業上半年回顧：市場需求低于預期 外部影響加劇風險

　　2022 年上半年行情回顧：家電行業在持續近一年的顯著回調后，跌幅于2022 年3 月中旬逐步企穩，2022Q2 整體保持小幅震蕩態勢。行業整體估值在經歷2021H2 的平緩波動后，于2022 年初再次跌破中線，且估值中樞進一步下移。家電各細分板塊同樣于2022Q1 明顯走弱，其中白電、小家電板塊累計跌幅均超21%，廚電與照明及其他板塊累計跌幅均超23%。個股方面，受疫情和地產板塊低迷影響，行業核心個股整體走熊，2022 年初以來僅飛科電器、德業股份累計錄得正收益。

　　投資要點：

　　宏觀經濟波動致消費情緒走低，政策護航有望拉動需求回升。短期內通脹壓力與疫情反復等影響下，我國經濟環境受到一定程度沖擊，基于現階段經濟與消費疲軟環境，國家及地方政府陸續出臺以“穩增長、促消費”為主線的相關政策，以推動生產端和消費端企穩回暖。其中，“穩經濟”方面，主要通過“減稅降費”、保障產業供應鏈暢通、為企業提供金融支持等方式，緩解制造廠商及重點行業的成本、運輸、資金壓力，改善企業經營環境與盈利邊際；“促消費”方面，則通過發放消費券、減免購置稅、置換補貼等措施，以刺激居民消費意愿與需求提升。

　　消費升級加快，高端市場增長放量。在我國社會發展和經濟建設持續向好的情況下，城鎮和農村的人均可支配收入以年均8%-9%的增長幅度逐年提升。總體收入水平與富裕家庭數量的增長直接為消費升級提供充足的動力。在消費升級不斷加快的進程中，隨著高端產品其高質量、高性能的特點在消費者意識中的逐步加強，市場增長或將持續放量，同時產品升級所推動的均價提升也將不斷增厚生產企業利潤。

　　新消費時代下的市場結構與多元化需求。從2020 年第七次全國人口普查結果來看，我國三線及以下城市人口占比達到64.7%，按全國總人口14.43 億人及鄉村人口疊加計算，下沉市場人口總和達10億人以上，極具規模優勢。隨著我國“城市群”和“經濟帶”的建設發展，未來下沉市場的人口回流規模或將持續擴大，其消費市場增量空間可期。同時，在“懶人經濟”個性化消費趨勢下，家電產品的不斷革新將為行業升級發展注入不竭動力。

　　地產政策持續寬松，有望拉動下游消費回暖。前期受到樓市調控政策趨緊，以及疫情反復導致宏觀經濟預期減弱的影響，近一年來我國地產市場表現相對弱勢。2021 年末以來，中央與地方政府陸續出臺多項文件及措施，以推動地產環境改善和市場復蘇。考慮到短期國內疫情導致需求疲軟，單周成交水平相較往年同期仍然偏低，但在政策支撐下，利好效應或將持續顯現，隨著地產市場的回暖，廚電等強關聯家電板塊增長將有望逐漸恢復。

　　給予行業“強于大市”的投資評級。考慮到當前供給面家電企業積極推進產業結構升級，產品質量與智能化水平不斷提高，同時政策面，“減稅降費”與“穩增長、促消費”等一系列方針措施的實施，家電行業及市場有望在短期內迎來復蘇回暖。我們認為在當前行業整體高端化轉型加速，以及市場需求導向增強的環境下，以下細分板塊在高景氣與高成長空間下，具備較好投資機會：

　　(1)白電板塊中，關注具備全球化與全產業鏈規模優勢，同時高端市場份額穩增，生態場景化戰略持續推進的行業龍頭：美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)；

　　(2)廚電板塊中，關注同樣高端廚電市場優勢顯著，品類不斷拓展的行業龍頭：老板電器(002508.SZ)。高景氣延續，市場份額快速增長的集成灶行業頭部： 火星人(300894.SZ) 、億田智能(300911.SZ)；

　　(3)小家電板塊中，關注個性化消費趨勢走強下，產品功能及品質快速提升的廚房小家電行業高成長標的：蘇泊爾(002032.SZ)、北鼎股份(300824.SZ)。受益于消費升級下，需求潛力持續拉動行業增長的清潔電器頭部：科沃斯(603486.SH)。

　　風險提示：市場需求低于預期；房地產市場回暖慢于預期；原材料價格持續波動；行業競爭格局加劇風險。